Календарь нефтяного рынка

[Кирилл Перчанок]

До 40% транзакций на фьючерсных рынках осуществляется в форме покупки и продажи спрэдов. Профессиональные трейдеры, хеджеры, институциональные инвесторы активно используют в своей деятельности эти интересные комплексные стратегии. А самыми популярными из них, пожалуй, можно считать календарные спрэды.

Суть торговли спрэдами состоит в одновременном занятии длинной и короткой позиций по двум различным (как правило, связанным) инструментам. При таком подходе прибыль образуется при благоприятном изменении цен этих активов друг относительно друга. Таким образом, торговля спрэдом предполагает удержание двух равных (или почти равных) по объему противоположно направленных позиций. Подобные операции напоминают арбитражные, но, в отличие от последних, предполагают наличие рыночного риска.

Существует несколько основных видов спрэдов: внутрирыночные, меж- рыночные, межтоварные. Кроме них, есть более сложная категория: крэкспрэды, краш-спрэды и спарк-спрэды, предпо- лагающие одновременное открытие позиций по сырьевым активам и продуктам их переработки.

Нефть против нефти

В этой статье будут рассмотрены внутрирыночные, или, как их еще называют, календарные спрэды на примере фьючерсов на нефть марки Light Sweet Crude Oil (WTI), торгующихся на NYMEX. Календарный спрэд – это стратегия, предполагающая открытие противоположных позиций во фьючерсных контрактах на один и тот же товар, но с разными сроками исполнения.

На Рисунках 1 и 2 представлены графики спрэда между августовским (CLQ1) и ноябрьским (CLX1) фьючерсами на нефть WTI с исполнением в 2011 году, созданные с помощью программы eSignal 10.6.

Согласно принятой на CME конвенции, покупка календарного спрэда на нефть означает приобретение ближнего контракта и продажу дальнего, и наоборот в случае продажи спрэда. Для нахождения стоимости спрэда от цены ближнего контракта отнимают цену дальнего, то есть в нашем случае она равна P(CLQ1) – P(CLX1).

Стоимость может быть как отрицательной, так и положительной. Если рынок находится в контанго, график будет проходить по отрицательной территории (как на Рисунках 1 и 2). Если же наблюдается бэквордация, спрэд будет положительным.

Рис. 1 Дневной график спрэда CLQ1/CLX1

Рис. 2 Часовой график спрэда CLQ1/CLX1

Инфраструктура

По правилам большинства бирж мира, такой вид спрэдов рассматривается как единая позиция, что имеет свои преимущества. Спрэд может быть открыт без необходимости размещать ордера отдельно на покупку и продажу. Помимо этого, упрощается отслеживание котировок, а маржинальные требования по спрэдам значительно ниже обеспечения под непокрытые фьючерсные позиции.

Каждая биржа публикует на своем сайте текущие значения начальной и поддерживающей маржи для всех контрактов, котирующихся на данной площадке. Помимо этого, как правило, приводится достаточно подробное описание методологии ее расчета по различным видам спрэдов. Необходимо помнить, что маржинальные требования подвергаются периодической переоценке, поскольку они во многом зависят от текущей волатильности на рынке.

Для упрощения расчетов можно исходить из следующего правила: начальная маржа по нефтяному спрэду будет составлять не более 20% от суммарной начальной маржи по двум отдельно взятым контрактам. Стоит отметить, что изменение начальной маржи по спрэдам может носить более агрессивный характер, нежели у простых фьючерсных позиций.

Принципы

Как же, собственно, работает спрэд? При его покупке возможно несколько вариантов развития событий:

если цены ближнего и дальнего контрактов растут, но ближний инструмент дорожает быстрее дальнего, это приведет к сужению спрэда, и инвестор получит прибыль, поскольку длинная позиция растет быстрее короткой;
если котировки ближнего и дальнего контрактов падают, и при этом первый дешевеет быстрее второго, то спрэд будет расширяться. Инвестор, купивший его, понесет убытки, поскольку длинная позиция будет терять в цене быстрее, чем короткая;
если цена ближнего контракта растет, а цена дальнего – снижается, либо дальний фьючерс дешевеет быстрее ближнего, что в нашем случае означает сужение спрэда, инвестор получит прибыль, поскольку обе позиции одновременно приносят доход;
если цена ближнего котракта падает, а дальнего – растет, либо же дальний дорожает быстрее ближнего, спрэд будет расширяться. Инвестора подобное развитие событий приведет к убыткам.

Мы описали возможные варианты развития событий и их последствия касательно прибыли или убытка инвестора, купившего спрэд. Логика подсказывает, что при продаже спрэда указанные выше сценарии приведут к обратным результатам.

Приведем для наглядности пример сделки, указав методологию расчета результата. На Рисунке 3 изображен график спрэда между июльским (CLN0) и ноябрьским (CLX0) фьючерсами на нефть WTI с исполнением в 2010 году.

Рис. 3 График спрэда CLN0/CLX0

Предположим, 09.03.2010 инвестор решает приобрести данный спрэд. Его значение на момент открытия сделки составляло -1,40 пункта. Восемь дней спустя (17.03.10) он решает ликвидировать позицию. Отметим, что закрытие спрэда аналогично закрытию «обычной» фьючерсной позиции, то есть необходимо просто заключить оффсетную сделку. В нашем случае это означает продажу ближнего кон- тракта и одновременную покупку дальнего. За прошедший период значение спрэда сократилось до -0,76 пункта, то есть изменение составило 0,64 пункта.

Расчеты

Расчет прибыли/убытка по операциям со спрэдами довольно прост. Определяются значения спрэда на момент открытия и закрытия позиции, после чего находится разница между ними: от величины на момент «продажи» отнимается значение при «покупке». Чтобы получить результат в денежном эквиваленте, эта разница умножается на стоимость одного тика. Для стандартного нефтяного контракта объемом тысяча баррелей он равен $10, соответственно, один тик изменения величины спрэда также будет эквивалентен $10, а один пункт в расчете на один контракт стоит $1000. Таким образом, в приведенном примере инвестор получил прибыль $640 (0,64 × $1000) на спрэд, состоящий из одного купленного и одного проданного фьючерса. Расчет вышеописанного спрэда приведен в Таблице 1.

Рис. 3 График спрэда CLN0/CLX0

Факторы

Перечислим фундаментальные факторы, которые обычно оказывают влияние на величины нефтяных спрэдов. К ним можно отнести запасы нефти и их прирост за прошедший отчетный период времени, изменение запасов бензина и дистиллятов, размер маржи переработчиков нефти, ценовой тренд на нефтяном рынке и его текущую волатильность. Основным источником данных, которые используются для анализа и прогнозирования динамики энергетических фьючерсов, является Управление энергетической информации Министерства энергетики США (Energy Information Administration – EIA). Оно распространяет данные и отчеты, в первую очередь, через свой вебсайт www.eia.doe.gov. Рассмотрим, как каждый из этих факторов может повлиять на величины спрэдов.

Текущие запасы нефти

Их увеличение, согласно существующей теории, должно вести к расширению спрэдов. Так происходит не всегда, однако к этому показателю надо относиться внимательно.

Прирост запасов за прошедший отчетный период

Резкий прирост дает, как минимум, импульс к расширению спрэдов. Правда, обычно его долгосрочность весьма сомнительна. Эффект от данного сообщения «рассасывается» за два-три дня, если он идет вразрез с текущим трендом к сужению спрэдов. Если же на рынке присутствует тенденция к расширению, то новость о резком приросте запасов, вероятно, значительно усилит ее.

Изменение объема запасов бензина и дистиллятов

Данные факторы носят косвенный характер, однако их значительные колебания в ту или иную сторону заметно влияют на цену ближайшего нефтяного фьючерса, а значит, и на величину спрэда. Например, резкое сокращение запасов говорит о сильном текущем спросе на дистилляты, что с высокой вероятностью приведет к укреплению ближайшего фьючерса по отношению к дальним и, возможно, вызовет сужение спрэда. Справедливо и обратное: резкий прирост запасов означает слабость потребления в данный момент, что может вызвать некоторый застой спроса на сырую нефть, а значит, увеличение ее запасов и возможное расширение спрэдов. Помимо этого, очень часто можно наблюдать картину параллельного движения календарных спрэдов нефти и ее производных.

Величина маржи переработчиков нефти

Этот фактор служит серьезным индикатором будущей тенденции на рынке нефтяных календарных спрэдов. Значительный прирост маржи в течение достаточно длительного времени стимулирует переработчиков наращивать производство, тем самым увеличивая потребление нефти, что, в свою очередь, способствует росту котировок и сужению спрэдов. Если маржа переработчиков находится на низком уровне, можно рассчитывать на прирост запасов сырой нефти и расширение спрэдов.

Наличие ценового тренда на рынке нефти

В случае восходящего тренда можно ожидать сужения спрэдов, поскольку участники испытывают оптимизм по поводу перспектив наличного рынка, тем самым увеличивая давление на размер спрэдов. Справедливо и обратное утверждение: снижение цен на нефть обычно ведет к расширению спрэдов, углубляя контанго. Это вызвано тем, что нефтяные трейдеры предпочитают увеличение запасов в хранилище продажам на спотовом рынке с целью реализовать в будущем эту нефть по более высоким ценам.

Скорость изменения цен на нефть

Резкое изменение цен на нефть в сторону увеличения, как правило, вызывает сужение спрэдов, пусть и кратковременное. При резком снижении нефтяных цен часто наблюдается обратный эффект, то есть расширение спрэдов. Объясняется это явление достаточно просто: при резких движениях цены спот ближние контракты реагируют на них более чутко. Удаленные инструменты обладают в этом плане некоторой инертностью и более низкой волатильностью. Например, если на рынке происходит обвальное падение котировок, ближайшие фьючерсы почти всегда обесцениваются быстрее дальних, что ведет к расширению спрэдов. Успехов в торговле!

Тренды

О биржах и роботах Бизнес-завтрак «Алгоритмическая торговля и биржевые роботы: тенденции и применение».

Съезд профессионалов 17 мая прошел 8-й Ежегодный съезд ACI Russia - The Financial Markets Association.

Майские торги Востребован ли режим торгов на праздники частными инвесторами или это дань моде?

Спортивный интерес Футбольная арифметика

Актуально

Формула денег Особенности бизнеса Формулы1 и вывод на биржу акций Formula One...	Наши в «Сколково» Не так давно, в апреле текущего года, произошло знаменательное событие:...
Александр Белозерцев: «Причерноморская пшеница – это наш шанс» Пути развития биржевого рынка зерновых...	Инфраструктура валютных спекуляций Формы организации современных валютных торгов постоянно меняются. Совершенствуясь, они предоставляют...